Рост стоимости компании — целевой показатель для оценки эффективности процедуры IPO. Для его корректного расчета необходимо определить эффективность привлеченного капитала.
Эффективность привлеченного капитала
Эффективность использования капитала зависит от его предельной цены — стоимости последнего привлеченного доллара, которая влияет на средневзвешенную стоимость — усредненную цену собственного и заемного капитала.
В процессе первичного размещения на торговой площадке эффективность использования капитала эмитента изменяется из-за:
- смещения пропорций в пользу собственного капитала, что снижает его предельную цену и сокращает финансовые риски;
- привлечения дополнительного собственного капитала для запуска инновационных проектов, что с одной стороны позволяет повысить рентабельность компании, а с другой увеличивает цену привлеченного капитала из-за рисков при их реализации;
- публичности компании, которая обязана снизить внутренние риски и, соответственно, изменить предельную цену капитала.
Следовательно, IPO неоднозначно влияет на капитал компании, средневзвешенная цена которого повышается под воздействием одних процессов и уменьшается под воздействием других, изменяя финансовые результаты эмитента.
Оценка результатов
При оценке результатов первичного размещения основным показателем является рост стоимости компании (V), который рассчитывается по формуле:
V=OI / WACC
где:
- IO — доходы владельцев компании;
- WACC — средневзвешенная цена капитала.
В результате IPO доходы владельцев будут расти за счет финансирования новых проектов, а средневзвешенная цена капитала может как увеличиваться, так и уменьшаться. Темпы роста доходов компании должны превышать скорость роста средней цены капитала, иначе IPO не будет эффективным и отрицательно повлияет на экономическую прибыль (EVA), которая рассчитывается по формуле:
EVA = IC x ( ROIC – WACC)
где:
- IC — привлеченный капитал;
- ROIC — рентабельность привлеченного капитала.
Первичное размещение можно назвать эффективным если рентабельность капитала, полученного в результате IPO, превышает средневзвешенную цену капитала, сформированную в процессе выхода на биржу.
Этапы оценки
- Расчет средневзвешенной стоимости капитала эмитента до начала IPO.
- Корректировка стоимости капитала с поправкой на снижение риска корпоративного управления после IPO и перерасчет средневзвешенной стоимости.
- Расчет рентабельности всего инвестированного капитала до первичного размещения и после. Подсчеты должны быть основаны на представлениях об эффективности капитала, привлеченного в ходе IPO, и корректировке на рост текущих затрат из-за публичного статуса компании.
- Подсчитывается размер экономической прибыли, по которой можно судить о целесообразности выхода на биржу.
Принципы оценки
- Оценка первичного размещения должна проводиться на основе экономической прибыли, путем сопоставления цены инвестированного капитала, сформированного в процессе IPO, и его рентабельности.
- Руководство компании может оценивать IPO ориентируясь, либо на увеличение стоимости компании, либо на появление возможности для реализации перспективных проектов, которые позволят повысить эффективность работы всей компании.
- Определяющей характеристикой, обеспечивающей увеличение стоимости компании после выхода на биржу, должна быть доходность инвестиций, сделанных за счет привлеченного на IPO капитала.
